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【中信新三板】环保行业深度研究报告之一—工
作者:AsiaGaming 发布时间:2020-06-30 04:23

  行业介绍:“最清洁的”氧化消毒剂发生设备。臭氧(O3)被誉为“最清洁的氧化剂和消毒剂;臭氧只能现制现用,凡用到臭氧的地方必须配备臭氧发生器;工业(市政)级臭氧发生器指产量通常在1千克/小时以上,系统相对复杂,各环节相对独立的臭氧发生器系统。

  产业链分析:设备-工程-维保。产业链主要分为设备制造、工程集成和维保服务三大环节,其中设备制造为主导环节。(1)设备制造指臭氧发生系统设备及相关设备的生产制造;(2)工程集成:“厂商一体”和“授权外包”并行,“授权外包”或成阶段性趋势。(3)维保服务:市场较混乱,年度合同式解决方案成发展趋势。驱动因素:(1)供水水质、污水及烟气排放全面提标,监测检测措施落实;(2)执法趋严,环保计入官员考核权重加大。

  需求端:四大应用驱动百亿市场规模。2016年工业级臭氧市场规模约44亿元,预计到2020年市场规模将增长至近150亿元,2016-2020CAGR 35%。(1)污水处理:硬COD成污染物减排重点;(2)供水消毒:“臭氧+活性炭”深度处理工艺进一步推进;(3)烟气脱硝:臭氧低温脱硝满足非电烟气处理痛点;(4)纸浆漂白:推广Light ECF/ TCF工艺,根源减排氯化物污染。

  供给端:国产加速替代外资品牌。1)行业壁垒:技术资质规模成三大门槛。外资品牌最大单台产能250 kg/h,国产品牌最大单台产能130 kg/h;前五大发生器品牌市场份额超70%;2)竞争格局:国产崛起,替代加速。2016年国产品牌份额约为38%,预计到2020年,国产份额将上升到到60%左右;国产品牌侧重污水处理和烟气脱硝领域,进口品牌侧重供水消毒和纸浆漂白领域,预计未来3~5年,国产品牌会持续渗透进口品牌优势领域,扩大市场份额;2016年臭氧发生器行业纯设备销售额约13.4亿元,工程与服务产值约为33.5亿元,加总约为46.9亿元,数据与需求端估算接近,印证市场需求估算逻辑。

  发展趋势:国产升级,资本助力。1)国产渗透高端应用市场:品质升级、技术突破、客户价格敏感度提升以及示范项目效应共同推动;2)国产受益PPP:运营方成本意识提升,集中度提高,服务议价能力增强共同作用;3)资本助力提升竞争优势:助力外延并购,提升市占率、知名度和技术实力;助力提升大型项目运作能力;助力研发投入,提升科技溢价;4)能耗技术决定未来:能耗是最大的运行成本,也是最大的技术突破变量。

  风险因素:(1)减排政策变化,趋严执法能否持续;(2)国产质量升级缓慢,高端市场渗透不及预期。

  投资策略: “十三五”期间行业发展逻辑将是市场快速增长,国产持续替代外资份额。核心竞争力+资本市场背书助力企业成为行业龙头。建议关注:1)资本市场挂牌标的,此类企业具备核心技术和规模优势,如国林环保(832938.OC);2)一级市场关注在细分领域建立确定优势的企业,如烟气脱硝领域的的新大陆环保。

  臭氧(O3)被誉为“最清洁的氧化剂和消毒剂”。臭氧是一种淡蓝色、有刺激性气味的不稳定气体,较氧气易溶于水,具有强氧化性,在自然界中其氧化电位仅次于氟。臭氧是世界公认的广谱高效杀菌消毒剂。其化学性质活泼,在一定浓度下可迅速杀菌和氧化,无二次污染。

  臭氧发生器是用于制取臭氧气体(O3)的装置。臭氧易于分解无法储存,需现场制取现场使用(特殊的情况下可进行短时间的储存),所以凡是要用到臭氧的场所均需使用臭氧发生器。臭氧发生器在饮用水,污水,工业氧化,食品加工和保鲜,医药合成,空间灭菌等领域广泛应用。臭氧发生器产生的臭氧气体可以直接利用,也可以通过混合装置和液体混合参与反应。

  臭氧发生器可分为工业(市政)级和商用级两大类。工业(市政)级指产量较大(通常在1千克/小时以上),系统相对复杂,各环节相对独立的臭氧发生器系统。商用级指产量较小(通常在1千克/小时以内),系统相对集成,用于小型商业应用的臭氧发生器装置。

  注释:本文主要讨论工业(市政)级臭氧发生器系统设备;“工业(市政级)”以下简称为“工业级”。

  产业链主要为三大环节:设备制造、工程集成、维保服务。由于臭氧发生器高技术含量的特点,设备制造在产业链中占主导地位。

  设备制造是指臭氧发生系统及相关设备的生产制造。发生系统设备是指将原料气(氧气或空气)变成臭氧,再投加到污水或其他处理对象中,同时对反应后剩余臭氧进行破除处理的主要设备,包括三部分:发生器主机、投加装置、尾气破坏装置。发生器主机为核心技术所在,其生产企业是发生器品牌厂商。投加装置和尾气破坏装置,以前也是品牌厂商整体供应,但近年鉴于市场竞争需要,也会选择将其外包给其他企业。

  臭氧发生器的正常工作是一个系统工程。发生系统及气源设备供货后,还需在项目现场进行辅助设备配套、组装、调试等大量系统集成工作。工程集成服务通常有两种类型,一种是“厂商一体”,由发生器品牌厂商整体提供,给用户“交钥匙”工程;一种是“授权外包”,是发生器厂商授权专业集成商或EPC总包完成。

  授权外包顺应阶段性竞争特点。目前国内市场发展迅速,出于竞争需要,越来越多的工程集成采取授权外包形式。其原因主要有几个方面:1)外包可降低整体系统售价,提供竞争力;2)授权外包将一部分利润空间转移给集成商,有利于调动集成商积极性进行市场拓展;3)PPP运营大趋势下,水处理工程大总包方话语权增强,通常要求自己做系统集成。

  维保服务对于臭氧系统稳定运行至关重要。臭氧发生系统的投资成本较高,少则几百万元,多则几千万元乃至上亿元。正因如此,长期运行的稳定性对于终端用户具有重要的意义。

  质保期后的维保服务市场目前较混乱。臭氧发生系统的质保期通常为1~3年不等,质保期后的维保服务目前有三种类型:用户处理、发生器厂商处理、第三方处理。

  年度合同式维保方案为趋势。随着臭氧设备销售的增长,运行保有量也不断提高。此外,鉴于臭氧设备的昂贵性,其使用寿命也较长,平均在10年以上,这对维保提出了更高要求。我们判断,年度合同式的维保方案将成主流趋势。至于是发生器厂商还是第三方占主导,还有待市场发展趋势的进一步明朗。

  近年来,随着污染加剧及我国经济实力增强,供水及排放标准在不断提高。与此同时,环保执法力度日趋严格,多地对官员考核实行污染一票否决制。综合影响下,企业治理污染意愿,以及使用臭氧等高级工艺的动力也在不断加强。

  市政污水排放提标至一级B或一级A。化学需氧量(COD)是衡量水中有机物污染的指标,也是提标中最重要的指标。在2015年国务院颁布的“水十条”中,明确提出控制COD的要求。以前二级标准可以排,现在要提标到一级B或一级A。受此政策影响,各地市政污水厂纷纷推出提标改造计划,增加处理工艺。

  供水提标落实加速,深度处理全面铺开。自用水深度处理是指在传统的混凝、沉淀、过滤和消毒四步法工艺的基础上,为了提高饮用水的质量,对饮用水中大分子有机物进行的处理。其中臭氧-活性炭技术是最重要且应用最多的深度处理技术。

  2006年,国家颁布《GB 5749-2006 生活饮用水卫生标准》,水质指标由35项增加至106项。但由于当时众多省份不具备新标准检测能力,实际推进较为缓慢。近年来,国家加大投入,提升技术装备,使各地区基本具备了106项指标检测能力,直接促进了饮用水深度处理技术在全国各地的铺开,臭氧行业也因此得到极大拉动。

  烟气排放大幅提标。氮氧化物(NOx)是一种主要的大气污染物,浓度超标会对人体造成严重危害。其主要来源为锅炉燃烧、工业窑炉燃烧及汽车尾气。随着国务院“大气十条”的发布,工业企业燃烧烟气NOx的排放标准也在逐年提升。

  以石化行业为例,2015年之前执行的都是1996年发布的《大气污染物综合排放标准》(GB16297-1996),其中对NOx的排放限值是240mg/m3。2015年,环保部发布《石油化学工业污染物排放标准》(GB31571-2015)将NOx排放标准提升到150mg/m3。

  环保执法进一步加强。2013年,国务院发布“大气十条”,对重点行业脱硝、挥发性有机物污染治理提出明确要求。2015年,国务院发布“水十条”,对纸浆漂白、重点流域化学需氧量排放、近岸流域总氮排放等提出严格要求。此外,近年来各项加强环保执法的法规、文件纷纷出台,从制度层面对排污企业形成了更严厉的约束。

  《生态文明建设目标评价考核办法》出台加速各地考核办法落地。2016年12月,《生态文明建设目标评价考核办法》出台。评价考核在资源环境生态领域有关专项考核的基础上综合开展,将考核结果作为省级党政领导班子和领导干部综合考核评价、干部奖惩任免的重要依据,体现“奖惩并举”。实行一年一评价、五年一考核。对考核等级为不合格的地区,进行通报批评,并约谈其党政主要负责人,提出限期整改要求。

  同时发布的《绿色发展指标体系》中,官员考核环境权重首超GDP。《绿色发展指标体系中》,GDP增长质量权重不到资源利用、环境质量权重的一半,占全部考核权重不到10%。2017年以来,就有河南焦作、四川眉山等多地出台了相关制度细则和办法,其中对于官员环境治理不力的惩罚性措施包括约谈、扣款、追究责任等。

  近年来,经过各项减排治理,我国工业和市政污水总体排放量呈下降趋势。其中有机污染物指标COD(化学需氧量)排放也呈下降趋势,但距减排目标还有很大差距。同时,前期减排的COD大多为易生物降解的,处理难度和成本都较低。剩下的大部分为难生化降解的,即硬COD。

  硬COD(难生化降解有机污染物)是指难以被生物降解方法处理的有机污染物。生化法是污水处理的常规工艺,其成熟度高、成本低的特点使其成为传统污水处理的标准工艺。但自身特性也决定了其对难降解的有机污染物无能为力。

  臭氧是硬COD处理工艺中高性价比选项。对于硬COD处理,目前有很多方式,比如臭氧法、催化法、芬顿反应、膜处理等。每种工艺各有优缺点,但综合比较下来,臭氧法是性价比高,同时无次生污染的选项。

  根据环保部《环境统计年报》,2015年COD排放量 2223.5万吨。2017年1月5日,国务院印发《“十三五”节能减排综合工作方案》,指出到2020年,全国污水年COD排放总量控制目标为不超过2001万吨。依据2011-2015减排趋势,我们估算出2016-2020年COD排放量。

  (注:截止2017年6月19日,环保部尚未发布2016年废水COD排放量数据)

  估算公式:臭氧需求产值= COD减排量* 臭氧工艺渗透率* 处理系数* 臭氧设备造价(COD处理)

  根据调研得知,在COD去除上,目前臭氧工艺的渗透率约为10%,我们假设到2020年臭氧工艺渗透率增长到50%。市政污水处理,臭氧投加和COD比例通常为2:1;工业污水处理,由于成分复杂,臭氧和COD比例可达到4:1或5:1。此处我们平均按3:1估算,故处理系数为3。污水处理臭氧系统造价约为5万元每千克小时(即每小时能生产1千克臭氧气体的系统造价约5万元)。

  常规工艺难达水质要求。城市自来水厂的常规净水工艺分为:混凝、沉淀、过滤、消毒四个步骤。其中过滤和消毒主要用石英砂和加氯来实现。随着《生活饮用水卫生标准》(GB 5749-2006)的颁布以及检测设备的落实,水质指标由35项提标到106项,常规工艺基本上无法达到出水水质要求。

  常规氯消毒具有致癌风险。其中,消毒流程通常是靠投加氯气(Cl2)或二氧化氯(ClO2),与水反应生成次氯酸(HClO),通过次氯酸的氧化性来杀灭有机物、细菌、病毒等。但反应同时,会产生副产物三卤甲烷,具有一定致癌性和致畸性,控制不好会对人体健康产生很大危害。

  臭氧的杀菌效力远超氯处理。臭氧的氧化性能是氯气的1.52倍,这也决定了其去除有机物杀菌的效力远超氯处理。

  臭氧处理无次生污染产生。臭氧的分子式是O3,其氧化或自身分解后产生的副产物是氧气O2。此特性决定了其不会产生污染副产物。

  “臭氧+活性炭”深度处理全面铺开。“臭氧+活性炭”目前已成为水厂深度处理改造和新建项目的主流工艺。其中臭氧起杀菌消毒作用,活性炭起吸附过滤作用。

  给水深度处理由于成本较高,最开始是从经济发达地区(如长三角)实施,目前已开始全面向内陆省份推进。

  根据住建部《城乡建设统计公报》,2015年全国供水总量 667.4 亿吨。按照2011-2015年全国供水总量变化曲线以及人口增长趋势,我们估算出2016-2020年全国供水总量情况。

  估算公式:臭氧需求产值=年供水量* 臭氧工艺渗透率*处理系数*臭氧设备造价(供水处理)

  根据调研得知,目前臭氧深度处理工艺渗透率约为20%。每吨自来水深度处理臭氧用量约为0.005千克,故处理系数为0.005。供水处理上因为有预臭氧,系统整体造价要高于污水,平均每千克小时造价约为20万元。此外,我们假设2020年臭氧深度处理工艺渗透率增长到50%。

  (注:截止2017年6月19日,住建部尚未发布2016年全国城市县城市政供水量数据)

  2020年臭氧需求产值(供水):697.1(年供水量)* 100,000,000(单位换算)*50%(工艺渗透率)*0.005(处理系数)/365(天)/24(小时)*200,000(设备造价)≈39.8亿元

  非电行业锅炉和工业窑炉是“十三五”烟气脱硝的重点。烟气脱硝是指去除烟气里面的氮氧化物(NOx)。火电领域的脱硝由于体量大、烟气温度高等特点,大部分采用了SCR或SNCR工艺。而且由于启动时间早,截至2015年,85%的燃煤发电厂都已投运脱硝系统。相对比,非电行业的脱硝工作刚刚起步,是“十三五”期间的减排重点。

  常规工艺难以满足非电工业烟气脱硝要求:(1)非电行业烟气温度通常较低,常规SCR、SNCR工艺难以适用;(2)非电行业烟气成分较复杂,易导致SCR工艺催化剂中毒;(3)非电行业窑炉通常对改造周期要求较高,难以接受SCR工艺的耗时成本; (4)提标背景下,SNCR工艺的低脱除率难以满足要求。

  臭氧低温脱硝工艺满足非电烟气脱硝痛点。臭氧工艺具有反应要求温度低,无催化剂中毒风险,脱除率高等特点。在非电工业烟气脱硝上,具有竞争性优势。

  根据环保部《环境统计年报》,2015年我国工业氮氧化物排放1180.39万吨。2017年1月5日,国务院印发《“十三五”节能减排综合工作方案》。其中指出,到2020年,工业氮氧化物控制目标为1004.2万吨。依据2011-2015年减排趋势,我们估算出2016- 2020年工业氮氧化物排放量情况。

  (注:截止2017年6月19日,环保部尚未发布2016年工业氮氧化物排放量数据)

  估算公式:臭氧需求产值= 氮氧化物(NOx)减排量* 臭氧工艺渗透率*处理系数*臭氧设备造价(脱硝)

  根据调研得知,目前烟气脱硝臭氧工艺渗透率约10%,我们假设2020年臭氧脱硝工艺渗透率增长到50%。处理每千克氮氧化物需臭氧量约为2.4千克,处理系数2.4。脱硝项目因为不需要投加装置和尾气破坏,每千克小时臭氧造价约在5万元左右。

  2016年臭氧需求产值(脱硝):82.3(NOx减排量)*10000*1000(单位换算)* 10%(工艺渗透率)*2.4(处理系数)/365(天)/24(小时)*50000(设备造价)≈11.3亿元

  2016年臭氧需求产值(脱硝):21.2(NOx减排量)*10000*1000(单位换算)* 50%(工艺渗透率)*2.4(处理系数)/365(天)/24(小时)*50000(设备造价)≈14.5亿元

  臭氧是取代含氯漂白的绿色选项。纸浆生产作为高排放、高污染行业,其漂白工艺发展主要有四个阶段:元素氯漂白、ECF、Light ECF、TCF。前三种工艺在漂白中都会用到氯或者氯化物,但使用的量为逐渐递减,直到TCF全无氯漂白工艺。氯或氯化物在漂白过程中会产生有害污染物二噁英,对人体和环境有重大伤害。正因如此,纸浆行业源头减排的方向是减少乃至消除漂白过程中氯的使用。

  Light ECF/ TCF成趋势,臭氧应用日益普及。随着排放标准的不断提高,传统氯漂和ECF工艺已无法满足要求,迫于环保压力,越来越多的浆纸企业开始采用Light ECF或TCF工艺。2011年江苏王子纸业建成了第一个臭氧Light ECF制浆生产线,标志我国制浆行业正式采用臭氧处理工艺。

  根据《中华纸业》数据,2015年全国溶解浆产量约为55万吨; 按照2011-2015年我国溶解浆产量数据变化情况及需求趋势,我们估算出2016-2020年全国溶解浆产量情况。

  估算公式:臭氧需求产值= 溶解浆产量* 臭氧工艺渗透率* 处理系数* 臭氧设备造价(漂白)

  根据调研得知,目前臭氧漂白占溶解浆处理工艺的渗透率约为1%,我们假设到2020年,渗透率提高到10%。根据行业调研,如改造为污染较小的轻ECF工艺,每吨浆需臭氧量为3.5吨左右,即处理系数3.5。此外,纸浆漂白应用里,臭氧设备单位造价约为13万元每千克小时。

  2016年臭氧需求产值(漂白):98(溶解浆产量)*10,000*1000(单位换算)*1%(工艺渗透率)*3.5(处理系数)/365(天)/24(小时)*130,000(设备造价)≈5.1亿元

  2020年臭氧需求产值(漂白):120(溶解浆产量)*10,000*1000(单位换算)*10%(工艺渗透率)*3.5(处理系数)/365(天)/24(小时)*130,000(设备造价)≈62.3亿元

  臭氧工艺渗透率提升是市场增长的直接动力。臭氧工艺是成本较高的一种处理方式,但也是处理高难度污染物的有效方式。此特点决定了越到减排后期,臭氧工艺使用的概率和频率越高。四大领域臭氧工艺渗透率的增长量是根据各细分市场特点,结合调研做出的关键假设。

  2016年市场规模约44亿元。依据四大应用领域的市场需求情况,我们可以加总出2016年工业级臭氧处理市场规模:污水处理(11.8)+供水处理(15.6)+烟气脱硝(5.1)+ 纸浆漂白(10.2)= 43.7亿元

  工业级臭氧发生器作为高技术含量行业,具有门槛高,技术积累长,研发投入大等特点。其行业竞争壁垒主要体现在以下几个方面。

  单台设备产能的技术壁垒。臭氧发生器产品特点是,单台产能越高,技术难度越大。目前外资品牌中最大单台产量可以做到250kg/h. 经过二十多年的研发突破,我国行业领军企业如国林环保、新大陆环保,已能做到120-130kg/h最大单台产能。但其他多数国产品牌尚只具备最大20-30kg/h单台产能。

  历史项目规模的资质壁垒。作为项目驱动型行业,臭氧发生器客户普遍看重供应商的历史项目规模情况。招标时也经常设置历史项目门槛,以甄别供应商做类似项目的能力和经验。从发生器品牌厂商角度看,领先企业通常拥有较多规模大的历史项目业绩,这就为市场后入者和跟随者设置了一道竞争壁垒。

  机械制造业的规模壁垒。臭氧发生器属于高技术含量的机械制造业。其规模大小直接决定了单位产品的平均成本。举例来说,不锈钢板材通常占臭氧发生系统总成本的20%-30%。其供应方为充分竞争性行业,采购量大小会对采购价造成直接影响,从而影响发生器厂商平均成本。目前五大发生器品牌(2家国产)的市场份额超过70%,已构筑较高的规模壁垒。

  国产品牌市占率持续提升。经过近二十多年的发展,国产品牌已与外资品牌形成分庭抗礼、替代加速的竞争格局。到目前为止,我国工业级臭氧发生器市场上的主要品牌有10家左右,其中外资品牌5家,2016年市占率62%,较之前进一步下降。国产品牌5家,2016年市占率为38%。平均收入规模>

  5000 万元。我们预计,到2020年,外资品牌市场占有率会下降到40%左右,国产品牌上升到60%左右。

  外资国产品牌各有细分市场侧重。外资品牌通常技术实力雄厚,质量价格较高,其侧重领域为供水处理和纸浆漂白等高端市场。主要代表有奥宗尼亚(Ozonia)、威德高(Wedeco)、欧意艾(OEI)等。国产品牌起步晚,与外资相比,技术质量尚有差距。借助成本优势,国产品牌通常更侧重污水处理和烟气脱硝等看重性价比的应用领域。代表品牌有国林环保、新大陆环保等。

  供水处理和纸浆漂白因为涉及供水安全和连续生产,对臭氧设备质量要求较高,是外资品牌的优势领域。污水处理和烟气脱硝相对更看重性价比,国产品牌因此具有相对优势。

  国产品牌扬长补短,替代外资加速。主要表现为:(1)受益于排放提标,国产品牌优势领域污水及烟气处理发展迅速,持续挤压外资空间;(2)国产品牌质量提升,渗透市政供水等高端领域趋势明显;(3)近年经济下行,财政收入增速放缓,客观上提升了市政水厂和纸浆厂对设备价格的敏感度。(4)市场总量增长,国产品牌规模效应显现,成本优势进一步提升。外资品牌由于全球体量大,边际效应较小。基于以上原因,我们认为国产品牌在深耕原有领域的同时,不断渗透外资品牌的优势领域,替代加速。

  行业销售额印证需求端市场规模估算逻辑。根据行业调研,2016年臭氧发生器行业纯设备销售额约为13.4亿元。按照臭氧工程行业特点,工程集成和维保服务规模通常为设备销售的2.5倍左右,即33.5亿元。由此可得出市场总体销售额为46.9亿元。数据跟需求端规模测算接近,也印证了我们的市场规模估算逻辑。

  四大应用领域里,市政供水和工业氧化对臭氧系统要求高,一直由外资品牌占据。但近年来,随着市场的快速发展,国产品牌开始向这些高端领域渗透。

  国产品牌进入市政供水市场。供水深度处理,因为涉及饮用水安全,各地政府重视度高,通常选用稳定性好的外资品牌产品。但近年来,国产品牌也开始渗透这一领域。究其原因,主要有以下几个方面:1)国产品质提升,跨越供水处理要求门槛;2)深度处理由发达地区向欠发达地区推广,客户价格敏感度提高;3)借助强大的销售渠道网络,国产深度处理业绩增多,为进一步扩张提供项目佐证。

  国产跃跃欲试纸浆漂白领域。臭氧漂白,作为造纸制浆工业的重要工艺,具有处理量多、成本较高、停机影响大的特点。之前客户倾向于选择外资品牌产品。

  但随着纸浆行业排放标准的日益严格,我们判断未来国产品牌进入这一市场的可能性越来越大。主要原因为:1)随着项目增多,对中小型浆厂而言,国产臭氧品牌的价格优势更有吸引力;2)随着国产品牌不断的研发投入,其产品质量会跟上纸浆漂白要求;3)部分国产臭氧企业登陆资本市场,融资能力增强,不排除未来收购进口品牌,跨越式技术提升的可能。

  PPP改变运营格局。“十三五”规划里,国家大力推广PPP项目,市政供水、市政污水及工业园区污水是其中的重要部分。这意味着,运营方将由原来的各地方水务公司、城投平台等国有企业转移到PPP项目公司。

  国产臭氧品牌受益。主要理由为:1)PPP项目大股东一般为大型专业水务企业,成本控制会严于原有国有运营方,其价格敏感度也会相应提高。在满足质量要求的情况下,国有臭氧品牌因成本优势,会在竞争中处于优势地位;2)PPP项目相比之前各地独自运营,集中度大幅提高。此情况下,客户对设备供应商的售后服务要求会更高,而服务通常是国产品牌的优势领域; 3)短期看,PPP运营企业重点关注设备价格;长期看,如运营出现问题,PPP企业会加大对设备质量的考察,利好质量升级的国产品牌。

  臭氧设备制造为资本密集型产业。通常一套臭氧发生器系统造价为几百万到上千万不等,大型项目如纸浆漂白可达上亿元。此外,臭氧发生器厂商为设备供应方,供货回款需跟随项目实施进度,资金占压比重大。基于此特点,外资品牌企业通常隶属于大型上市公司,以增强资金周转实力。如奥宗尼亚(Ozonia)隶属于法国苏伊士环境集团(Suez Environment),威德高(Wedeco)隶属于美国水处理巨头赛莱默(Xylem)。

  资本助力提升竞争优势。我国臭氧发生器行业起步晚,跟外资品牌相比,质量稳定性上尚有差距。在市场快速发展情况下,资本助力会大大提升企业竞争力。其主要体现在以下几个方面:1)助力外延并购,提升市占率、知名度和技术实力;2)增加资本金,提升大型项目运作能力;3)加大研发投入,提升科技溢价。

  低能耗是技术突破的最大变量。臭氧发生器的原理是通过高压放电,将氧气(O2)转化为臭氧(O3)。根据行业调研,每生成1千克O3,大概需要8千瓦时左右(kw.h)。一台30kg/h的中型臭氧发生器系统,全年的能耗约为210万千瓦时。以上海地区工业用电约0.89元每千瓦时为例,全年运行电费约为187万元。可以看出,运行电费是一笔不小的支出。所以我们认为,在研发端,如企业在能耗上有重大突破,将极大改变竞争格局。

  目前A股与新三板企业中臭氧发生器行业唯一标的为国林环保,其2016年PE为22X。

  对比A股与新三板水处理设备相关标的的估值情况,截至2017年6月19日:(1)A股相关标的2016/2017PE均值为61X/35X;(2)新三板相关标的2016年PE均值21X。

  臭氧发生器作为一个较成熟的设备产品,之前在我国的应用程度并不高。究其原因,主要有两个方面:1)前期环境承载力尚可,排放标准较低,传统工艺处理即可达标;2)前期国产品牌较小,外资品牌价格昂贵,限制了设备的普遍使用。

  但近年随着污染恶化、排放提标,传统处理工艺已无法满足要求。此种情况下,臭氧处理市场不断发展,国产品牌也随之壮大。2016年,工业级市场规模已达44亿元,2020年预计可达146亿元。我们判断行业下一阶段发展趋势为:1)国产品质升级,进军高端市场,替代进口品牌; 2)PPP改变终端格局,性价比高的品牌占据竞争优势;3)资本助力外延并购,提升市占率、技术实力等竞争优势;4)低能耗将是技术突破的最大变量。

  建议关注行业龙头公司。目前我国市场工业级臭氧发生器的品牌大概10家左右,国产约占一半。按照国家环保政策的趋势,我们判断未来5年将是市场加速发展的阶段,亦是资本布局的好时机。具体投资方向,我们建议:1) 关注资本市场挂牌企业(新三板、A股),此类企业规模和市场份额领先,有一定的技术实力和品牌影响力,如国林环保(832938.OC); 2)一级市场,关注细分领域建立确定优势的企业,如烟气脱硝领域的新大陆环保。

  国内臭氧发生器设备龙头企业。青岛国林环保科技股份有限公司成立于1994年,主要从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护。国林环保在国内臭氧发生器行业中处于领军地位,2016年公司实现营业收入1.69亿元(2013-2016年CAGR13.5%),其中大型臭氧发生器设备及配套销售收入占比86.39%,净利润3348.93万元(2013-2016年CAGR27.2%)。

  排放提标铺开,行业即将进入爆发期。据测算,2016年臭氧发生器市场总体需求规模约为44亿元,到2020年将增长至近150亿元,CAGR 35%。该行业的产业链可分为设备制造、工程集成、维保服务三大环节。污水处理、供水消毒、烟气处理和纸浆漂白是臭氧发生器的主要应用领域。近年来,一方面整体空间不断增大,另一方面国产品牌也在渗透高端领域,加速替代外资品牌。长期来看,年市场空间在百亿元以上。

  国内最大臭氧系统供应商,2016销售收入排内资第二。国林环保是亚洲臭氧系统制造的领军企业,其臭氧设备已运行业绩,于2016年主持制定《城镇给水排水-水处理用臭氧发生器技术要求》。迄今公司生产的大型设备有1200多台在全世界范围内稳定运行,大型臭氧系统总臭氧产量超过12000kg/h。2016年,国林环保销售规模约1.6亿,占中国大陆臭氧系统供应市场的份额为11.9%,在国产品牌中仅次于新大陆环保(17.2%)。

  技术实力雄厚,价格优势凸显。臭氧发生器设备如放电管等部件生产技术门槛高,公司是唯一掌握臭氧发生器系统全部核心技术的国产品牌,拥有专利20项、承接37个科研项目、获技术荣誉26项,技术竞争优势明显。此外,公司价格竞争力强,与一线外资品牌 Ozona、Xylem 相比,产品均价在其40%左右,原因为外资品牌国外生产、进口销售,生产、管理及销售成本均较高;且公司在内资品牌市场份额中稳居第二,规模优势凸显,对上游厂商议价能力的增强将进一步强化其成本优势。

  主攻方向明确,积极拓展业务领域及产业链。公司近年来以污水处理和烟气脱硝为主攻方向,构筑竞争壁垒。在污水处理领域,公司充分发挥技术和价格优势,取得了近 400个运行业绩;在烟气脱硝领域,公司进入时间早,目前运行业绩超过40个,并与最大的石化烟气脱硝工程公司杜邦Belco签订了独家合作协议。此外,公司还积极拓展外资主导的给水市场领域业务,拓展压电陶瓷、晶体乙醛酸等臭氧技术上下游产业。

  风险因素。减排政策变化,趋严执法能否持续;国产质量升级缓慢,高端市场渗透拓展不及预期。

  估值分析。国林环保于2015年7月在新三板做市,于2016年6月入选新三板首批创新层企业。截至2017年6月19日,总市值7.39亿元,2016年PE均值 22X,具有较高的安全边际。

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  *点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于6月22日正式外发的报告:《环保行业深度研究报告之一—工业(市政)级臭氧发生器行业:污染排放全面提标,臭氧行业蓄势待发》

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